歡迎參加由上期所和中信期貨共同主辦的黑色策論會(huì)議，最近黑色金屬呈破位下跌的態(tài)勢(shì)，為此，我們?cè)俣妊?qǐng)了幾位嘉賓，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及黑色金屬各品種進(jìn)行全面解讀，我們今天邀請(qǐng)到的分別是南京鋼鐵市場(chǎng)部部長(zhǎng)張秋生、建發(fā)物資研究部負(fù)責(zé)人崔勤、新萌投資商品主管錢(qián)詩(shī)瑩、浮沉礦業(yè)總經(jīng)理杜夢(mèng)華，以及敦和投資黑色金屬分析師朱欣幸。
嘉賓1：曾寧 中信期貨 研究部副總經(jīng)理
首先作為主辦方，我首先代表我們團(tuán)隊(duì)匯報(bào)一下我們對(duì)于黑色金屬市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)。最近黑色金屬整體出現(xiàn)大跌，表現(xiàn)得比月初市場(chǎng)的普遍預(yù)期弱很多，我們先梳理其中的邏輯。
從7月份以來(lái)，黑色金屬總體上是持續(xù)上漲的，但是其中部分品種的矛盾其實(shí)是持續(xù)累積的，特別是螺紋和鐵礦，在7月份之后螺紋和鐵礦的庫(kù)存持續(xù)上升，但是，基于對(duì)未來(lái)需求的良好預(yù)期，使得黑色金屬在淡季期間整體出現(xiàn)了大幅上漲。但是，從9月份之后，原先市場(chǎng)預(yù)期的旺季并沒(méi)有到來(lái)，不管從微觀上還是從宏觀上都是出現(xiàn)了利空的信號(hào)，原先的預(yù)期主導(dǎo)變成了現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)，積累的產(chǎn)業(yè)矛盾在9月份之后爆發(fā)，這是最近黑色金屬整體出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要因素。
從宏觀上來(lái)看，地產(chǎn)和基建都是弱于預(yù)期的。從房地產(chǎn)來(lái)看，我們上期也提到了房地產(chǎn)可能是未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)，在8 月20 日，住建部和人民銀行劃定“三條紅線”之后，將使得上半年地產(chǎn)企業(yè)寬松的融資環(huán)境收緊，進(jìn)而影響拿地和新開(kāi)工，這一情況已經(jīng)開(kāi)始在體現(xiàn)，8月份土地購(gòu)置面積出現(xiàn)了大幅的負(fù)增長(zhǎng)，而新開(kāi)工的增速也出現(xiàn)了明顯下降。2019年土地購(gòu)置面積是明顯下降，但是新開(kāi)工維持了比較高的增長(zhǎng)，主要是由于當(dāng)時(shí)的土地庫(kù)存比較高，但是當(dāng)前的土地庫(kù)存相比于2018年已經(jīng)明顯下降，而商品房的廣義庫(kù)存已經(jīng)上升，土地購(gòu)置和新開(kāi)工的緊密度將明顯提升。在土地成交明顯下降后，后期將傳導(dǎo)到新開(kāi)工，導(dǎo)致地產(chǎn)用鋼需求下降。
而從基建來(lái)看，8月份的基建投資增速進(jìn)一步下降，其中和專項(xiàng)債的投向有很大關(guān)系。今年以來(lái)基建投資比較依賴于專項(xiàng)債，但是最近兩個(gè)月專項(xiàng)債投向基建的比例出現(xiàn)了明顯下降。在棚改類專項(xiàng)債放寬之后，最近兩個(gè)月專項(xiàng)債投向基建的比例由上半年的70%以上下滑到了40%左右。導(dǎo)致了基建投資低于之前按照資金來(lái)源來(lái)估算的增速，微觀方面反映的就是資金持續(xù)緊張。
地產(chǎn)和基建的不及預(yù)期使得建材的庫(kù)存持續(xù)累積，在宏觀預(yù)期破滅之后，產(chǎn)業(yè)矛盾就顯得格外突出，如果要達(dá)到去年國(guó)慶后超過(guò)周均40萬(wàn)噸的去化速度，假設(shè)產(chǎn)量維持在370萬(wàn)左右，十一之后的旺季需求即使恢復(fù)到5%以上的增長(zhǎng)，即表需410以上，庫(kù)存也只能保持和去年同期的去化速度，那么到冬儲(chǔ)期間庫(kù)存還是會(huì)保持在非常高的水平，這使得市場(chǎng)提前交易冬儲(chǔ)邏輯，鋼價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。
在鋼價(jià)下跌之后，鋼材利潤(rùn)進(jìn)一步下降，目前的現(xiàn)貨利潤(rùn)基本上處于盈虧平衡區(qū)間，電爐鋼則持續(xù)處于虧損狀態(tài)。在這么高的庫(kù)存之下，要達(dá)到供需平衡，在需求增量難以達(dá)到之前預(yù)期的背景下，只能通過(guò)供給的調(diào)整來(lái)平抑矛盾，這使得市場(chǎng)進(jìn)一步交易減產(chǎn)邏輯，導(dǎo)致原料特別是高估值的鐵礦價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。
從鐵礦的基本面來(lái)看，原先的矛盾在逐步解決，從7月份之后鐵礦的總庫(kù)存就持續(xù)上升，最近四周中品礦庫(kù)存在持續(xù)上升，我們之前講到，在鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂、而自身庫(kù)存在累積的情況下，鐵礦的主要矛盾轉(zhuǎn)向成材。而在成材面臨減產(chǎn)的背景下，鐵礦的高估值使得其成為下跌彈性最大的品種，打破了前期高位震蕩的格局。
影響鐵礦估值的另外一個(gè)重要因素是廢鋼，前兩個(gè)月鐵水價(jià)格持續(xù)高于廢鋼，即使按照收得率和含碳量進(jìn)行折算，目前鐵水和廢鋼的價(jià)差也處在很小的水平，一旦減產(chǎn)，廢鋼對(duì)鐵水的保護(hù)作用消失，將會(huì)導(dǎo)致廢鋼和鐵水需求同時(shí)下降。而從廢鋼的供應(yīng)來(lái)看，隨著制造業(yè)的好轉(zhuǎn)以及四季度天氣的好轉(zhuǎn)，廢鋼供應(yīng)將進(jìn)一步邊際改善。所以整體來(lái)看，在鐵礦累庫(kù)以及廢鋼供應(yīng)改善的情況下，一旦鋼廠減產(chǎn)，對(duì)整個(gè)鐵元素的供需都是不利的。
整體來(lái)看，黑色金屬持續(xù)下跌后能否企穩(wěn)需要兩個(gè)條件，一是鋼廠實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，二是終端需求出現(xiàn)回升。從供應(yīng)來(lái)看，隨著利潤(rùn)的進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將逐步下降，但通過(guò)利潤(rùn)壓縮產(chǎn)量的過(guò)程比較慢。從需求來(lái)看，金九預(yù)期破滅，但我們認(rèn)為需求并不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑�；ㄍ顿Y確實(shí)是低于預(yù)期，一方面和專項(xiàng)債的投向變化有很大關(guān)系，另外一方面專項(xiàng)債資金的落地本身存在滯后，10月份之前仍有8000多億專項(xiàng)債待發(fā)放，盡管投向基建的比例下降，但絕對(duì)值仍然比較高，后期基建投資增速可能回升。
從地產(chǎn)來(lái)看，前幾個(gè)月的地產(chǎn)開(kāi)工比較高，短期內(nèi)用鋼需求仍然有一定韌性。結(jié)合水泥相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，真實(shí)需求盡管低于預(yù)期，但并不是非常差，表觀需求可能受到進(jìn)口鋼坯因素的擾動(dòng)，十月之后隨著進(jìn)口鋼坯因素的減弱，表觀需求可能出現(xiàn)改善，表現(xiàn)就是供應(yīng)減少去庫(kù)加快。因此，在目前鋼礦基差比較大的情況下，短期內(nèi)不過(guò)度殺跌。
嘉賓二、張秋生 南京鋼鐵 市場(chǎng)部部長(zhǎng)
1、行情回顧
1-8月黑色系價(jià)格呈現(xiàn)階梯狀上行，卷板表現(xiàn)好于建材。相對(duì)于去年，1-8月各品種較去年同期均有所下跌。原料方面，先跌后漲，表現(xiàn)強(qiáng)于成材，導(dǎo)致鋼材利潤(rùn)收縮25%左右。
2、四季度展望
9月的回調(diào)不是供需基本面發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的，主要有3個(gè)邏輯：
1）在美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)之后，疫情的二次爆發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期再次轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致大宗商品承壓。
2）從四月開(kāi)始，黑色系已經(jīng)連漲了4個(gè)月，目前有一個(gè)比較大的回調(diào)是正常的。對(duì)于整個(gè)四季度來(lái)看，不看空。九月份的回調(diào)是一件好事，為四季度繼續(xù)上漲奠定了基礎(chǔ)。今年春節(jié)滯后了約一個(gè)月，并且今年是十三五的收官之年，在四季度會(huì)有一波趕工期的行情。當(dāng)前需求并不差，建材每天保持20萬(wàn)噸以上的成交量，我們覺(jué)得今年的需求是超預(yù)期的。
3）從資本市場(chǎng)來(lái)看，有一些收緊，但我們認(rèn)為是2季度大幅放水后的適度收緊，不代表政策的轉(zhuǎn)向。庫(kù)存已經(jīng)上了一個(gè)臺(tái)階，包括我們的產(chǎn)量、產(chǎn)能也已經(jīng)上了一個(gè)臺(tái)階，因此高庫(kù)存是一個(gè)常態(tài)，高庫(kù)存不是壓制鋼價(jià)上漲的核心要素，但是它是壓制上漲幅度的主要因素。
總體來(lái)看，我們對(duì)于四季度是偏多的思路。
3、2021年展望
1）價(jià)格中樞：2021年價(jià)格中樞將繼續(xù)下行，今年螺紋中樞在3680元，明年預(yù)計(jì)還有200元左右的降幅。進(jìn)口礦方面，19年是93.41美元，1-8月是97.1美元，今年的中樞預(yù)計(jì)在100-105美元之間，明年鐵礦的中樞在100美元左右。焦炭方面，今年是焦炭供給側(cè)改革的驗(yàn)收之年，四季度焦炭仍將偏強(qiáng)，但明年的價(jià)格中樞將下跌100元左右。以日照港一級(jí)焦炭來(lái)看，今年的價(jià)格中樞預(yù)計(jì)是2000元左右。廢鋼方面，按照正常的邏輯，明年的價(jià)格中樞大概會(huì)回調(diào)100元，今年的價(jià)格中樞值預(yù)計(jì)為2750元，明年大概降至2650元左右。但是明年廢鋼進(jìn)口是否放開(kāi)，是影響明年礦價(jià)和廢鋼價(jià)格的最主要的因素。
2）全球經(jīng)濟(jì)：從全球宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，明年全球經(jīng)濟(jì)面臨較大調(diào)整，主要有四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：1.疫情二次爆發(fā)可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成進(jìn)一步?jīng)_擊；2.地緣政治的沖突還會(huì)加劇，中美之間的博弈還會(huì)持續(xù)；3.全球大放水帶來(lái)通脹壓力以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；4.全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力不足。
3）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，明年是建黨100周年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升的基調(diào)不會(huì)根本改變，今年是十三五收官之年，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增速有托底。雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略，將進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需和有效投資。地產(chǎn)在明年仍然可期，打壓房?jī)r(jià)不是政府的意圖，而是穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)預(yù)期，每年地產(chǎn)都對(duì)鋼材需求形成強(qiáng)有力的支撐。地產(chǎn)只是出現(xiàn)了分化，核心城市的房?jī)r(jià)還會(huì)上漲。
國(guó)內(nèi)需求整體持平或略有增加，主要體現(xiàn)在：1.基建增速會(huì)小幅增長(zhǎng)；2.房地產(chǎn)保持高韌性；3.工程機(jī)械保持高增長(zhǎng)，出口繼續(xù)上升；4.汽車總體不太樂(lè)觀，但處于底部的恢復(fù)期，明年汽車消費(fèi)將好于今年；5.造船的三大指標(biāo)即造船完工量、新接訂單量和手持訂單量均在底部，隨著全球貿(mào)易量的恢復(fù)，造船需求會(huì)小幅增加，新開(kāi)工的高技術(shù)、高附加值的船的用鋼量有提升，因此我們認(rèn)為造船會(huì)觸底反彈；6.家電不會(huì)太差，仍是增長(zhǎng)期；7.出口方面，今年下降20%，明年會(huì)有10%的恢復(fù)；8.鋼結(jié)構(gòu)、風(fēng)電、橋梁和管線，我們整體看好，尤其是城際高速鐵路用鋼、集裝箱用鋼，明年會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)。
嘉賓三、崔勤 建發(fā)物資 研究部負(fù)責(zé)人
簡(jiǎn)單回顧一下過(guò)去的行情。此前市場(chǎng)淡季中比較樂(lè)觀，但是地產(chǎn)融資三條紅線政策之后，地產(chǎn)的風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變。下跌有幾個(gè)步驟，第一步是9月初遠(yuǎn)月見(jiàn)頂，特別是熱卷。第二步是驗(yàn)證螺紋9月的需求，但需求恢復(fù)較慢，表需和成交都比較一般。第三步是從空利潤(rùn)過(guò)渡到原料，鋼材利潤(rùn)打沒(méi)了之后，會(huì)給原料造成壓力，鋼材和原料形成負(fù)反饋。
目前還處于第三步之中，短期還沒(méi)見(jiàn)底，原料現(xiàn)貨還沒(méi)有釋放風(fēng)險(xiǎn)，還有下跌空間。鐵礦期貨的基差確實(shí)很大，但目前不能完全看基差，現(xiàn)貨和期貨的絕對(duì)估值并不低，原料現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)要在十一之后才會(huì)真正釋放。第三步結(jié)束需要看到原料現(xiàn)貨補(bǔ)跌，修復(fù)原料的基差。
真正見(jiàn)底的跡象是產(chǎn)量下降或者需求啟動(dòng)，最好是兩者兼具，目前還沒(méi)有看到。四季度更長(zhǎng)久一些，個(gè)人認(rèn)為需求的情況已經(jīng)轉(zhuǎn)勢(shì)了，地產(chǎn)需求不是很樂(lè)觀。后面即使有反彈的機(jī)會(huì)，也不是很好的做多機(jī)會(huì)。
嘉賓四、錢(qián)詩(shī)瑩 新萌投資 商品研究主管
1、鐵礦現(xiàn)在屬于供需平衡的狀態(tài)，當(dāng)前庫(kù)存上升主要是壓港庫(kù)存顯性化。9月進(jìn)口預(yù)計(jì)比8月略低一點(diǎn)，10月比9月基本持平，11月則會(huì)下降，主要是海外鋼廠復(fù)產(chǎn)對(duì)鐵礦供給的分流。2季度的國(guó)內(nèi)鐵礦供給增量主要是國(guó)外減產(chǎn)帶來(lái)的，但對(duì)鐵礦價(jià)格并沒(méi)有壓制。所以，貿(mào)易商當(dāng)前并沒(méi)有太大壓力。
2、鐵礦01當(dāng)前貼水是比較大的，現(xiàn)在的分歧是國(guó)內(nèi)的限產(chǎn)與國(guó)外的復(fù)產(chǎn)究竟誰(shuí)的力度更大。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)會(huì)有大幅度的減產(chǎn)，且環(huán)保減產(chǎn)比利潤(rùn)收縮導(dǎo)致限產(chǎn)的可能性更大些。近兩年環(huán)保設(shè)備技改以后，環(huán)保對(duì)鐵礦的產(chǎn)量影響越來(lái)越�。欢�材、板材、工業(yè)材利潤(rùn)目前還是比較好，很難通過(guò)利潤(rùn)減少打壓鐵礦需求。
3、高庫(kù)存下，鋼材的下跌可能還沒(méi)有走完，鐵礦現(xiàn)貨下跌也還沒(méi)有走完，而期貨這么大的貼水，后市更傾向于鐵礦現(xiàn)貨向期貨靠攏。
4、4月復(fù)工以來(lái)，表觀消費(fèi)增速一直在10%以上，最高達(dá)到16%，當(dāng)前是14%，這個(gè)需求強(qiáng)度是不可持續(xù)的，之前的高增速主要是趕工和復(fù)產(chǎn)復(fù)工導(dǎo)致的結(jié)果，現(xiàn)在我們也看到成材的需求環(huán)比上難再有明顯改善。螺紋成交的減少更多是投機(jī)的減少。
5、整體來(lái)看，我們對(duì)后市的鋼材更悲觀一些，對(duì)鐵礦現(xiàn)貨也比較悲觀，但鐵礦期貨還是有博弈的地方。
問(wèn)：鐵礦的1-5價(jià)差還有機(jī)會(huì)嗎
還有，但必須要先看到減產(chǎn)�，F(xiàn)在結(jié)構(gòu)上做正套是比較合適的，但現(xiàn)在還有減產(chǎn)的預(yù)期在，1-5價(jià)差目前來(lái)講很難有明顯的擴(kuò)大。
嘉賓五、杜夢(mèng)華 浮沉礦業(yè) 總經(jīng)理
這兩年煤焦的行情比較溫和，不像前幾年行情那么大，關(guān)注煤焦，首先還是要先看鋼材，前面市場(chǎng)因?yàn)閷?duì)金九銀十的疑問(wèn)，煤焦也有下跌。
1、焦炭市場(chǎng)展望：
焦炭核心點(diǎn)有兩個(gè)，既高利潤(rùn)與低庫(kù)存�，F(xiàn)在焦化廠利潤(rùn)遠(yuǎn)高于鋼廠，沿海焦化廠實(shí)際利潤(rùn)500-600，利潤(rùn)率僅次于鐵礦。
今年焦炭需求非常好，鐵水產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；而焦炭供給，因?yàn)槿ツ甑缀徒衲瓿跤腥ギa(chǎn)能，新產(chǎn)能又沒(méi)出來(lái)，雖然產(chǎn)能利用率在高位，總供應(yīng)量沒(méi)增上來(lái)。今年庫(kù)存去化的幅度僅次于18年，這幾周還在持續(xù)下降，所以焦炭供需還是非常緊張的�，F(xiàn)貨是緊張，但是盤(pán)面1950左右的估值也不低，對(duì)比鐵礦基差很大，焦炭基差不大，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)焦炭不是特別悲觀。
焦炭市場(chǎng)后期如何演繹，第一點(diǎn)是供給端的產(chǎn)能變化，三四季度有不少焦化廠在烘爐出焦，但是達(dá)產(chǎn)率還不好統(tǒng)計(jì)，要一家家核實(shí)。當(dāng)然也有供給端的擾動(dòng)，還要走一步看一步�？傮w認(rèn)為，無(wú)論新增和去產(chǎn)能變化怎么樣，供應(yīng)能力是穩(wěn)中有升的。因?yàn)樵诶麧?rùn)好的情況下，焦化廠一般是能拖就拖，現(xiàn)在一刀切的政策越來(lái)越少，利潤(rùn)的權(quán)重可能更重一些。第二點(diǎn)就是看鐵水的產(chǎn)量，如果鐵水真有減產(chǎn)，焦炭的去庫(kù)會(huì)有比較快的逆轉(zhuǎn)。
總結(jié)來(lái)看，結(jié)合焦炭產(chǎn)能和利潤(rùn)的變化，中長(zhǎng)期焦化廠維持高利潤(rùn)不太合理，更愿意去逢高空焦炭利潤(rùn)。
2、焦煤市場(chǎng)展望：
今年焦煤價(jià)格下了大臺(tái)階，去年焦煤市場(chǎng)山西最好，沿海最差，但是今年的下跌是從山西開(kāi)始的，煤礦加權(quán)開(kāi)工率比19年高了10個(gè)百分點(diǎn)，山西國(guó)產(chǎn)焦煤還是比較過(guò)剩的，庫(kù)存也比較高。今年正式卡進(jìn)口煤是7月份，沿海價(jià)格還高一點(diǎn)，山西價(jià)格是比較低的。
焦煤這個(gè)品種表現(xiàn)比較特殊，二季度其他品種都上漲的時(shí)候，焦煤還在下跌，現(xiàn)在是其他品種都在跌，但是焦煤基本沒(méi)跌。
供給來(lái)看，國(guó)內(nèi)供給比較好，進(jìn)口還是受限的，蒙古煤的通關(guān)量1000車，能夠滿足西北、華北低硫主焦的需求�？傮w來(lái)說(shuō)供給端還是利多的，利多能否持續(xù)，后面看蒙古煤能否增到1500車以上，還有就是河北的進(jìn)口煤能否放通關(guān)，現(xiàn)在河北壓港500萬(wàn)噸的進(jìn)口煤，貿(mào)易商壓力比較大，如果真放進(jìn)口一批，焦煤上漲的空間也會(huì)被封死，供給就變成利空了。
需求來(lái)看，現(xiàn)在的焦化廠開(kāi)工比較高，后面如果新產(chǎn)能投產(chǎn)，還會(huì)有點(diǎn)增量。鐵水需求又保持高位，焦煤供需會(huì)有比較明顯的改觀。庫(kù)存來(lái)看，焦煤精煤庫(kù)存中性，修復(fù)了上半年高庫(kù)存的利空局面，港口庫(kù)存在下跌，最近焦化廠不斷補(bǔ)庫(kù)，差不多補(bǔ)到了適中的位置，暫時(shí)沒(méi)看到焦煤特別短缺的情況。
總體認(rèn)為四季度焦煤偏震蕩，同時(shí)要關(guān)注幾個(gè)驅(qū)動(dòng)，蒙古煤、海煤、鐵水的情況，還有就是海外的情況。
問(wèn)：最近進(jìn)口煤上漲明顯，進(jìn)口煤上漲對(duì)盤(pán)面定價(jià)的影響？
進(jìn)口煤對(duì)盤(pán)面暫時(shí)影響不大。在通關(guān)最悲觀的時(shí)候，準(zhǔn)一線110美金，完稅900都不到，港口現(xiàn)貨1300以上，價(jià)差400-500。只要能通關(guān)進(jìn)來(lái)，就有很大利潤(rùn)�，F(xiàn)在有上漲，因?yàn)閲?guó)外的供需有了改善，煉焦煤壟斷強(qiáng)，國(guó)外礦山也會(huì)主動(dòng)控制產(chǎn)量，國(guó)外的鋼廠也在恢復(fù)，出現(xiàn)了焦煤的買(mǎi)盤(pán)，暫時(shí)澳煤還是200的價(jià)差，不會(huì)對(duì)盤(pán)面有太大影響，但海煤的上漲是會(huì)影響市場(chǎng)情緒，所以前兩天其他品種都跌的時(shí)候，焦煤的盤(pán)面還比較堅(jiān)挺。
嘉賓六、朱欣幸 敦和投資 黑色金屬分析師
從二三季度開(kāi)始，我們關(guān)注到往年的螺紋產(chǎn)量的調(diào)節(jié)能力在今年失效了，這是為什么呢？我覺(jué)得是兩個(gè)原因吧。
第一個(gè)原因高爐和原料之間產(chǎn)能周期的劈叉，今年從二三季度開(kāi)始，鐵水產(chǎn)量整體高于去年同期10%，折舊導(dǎo)致原料這端會(huì)給出高利潤(rùn)、高價(jià)格，而鋼廠這端則承受比較低的利潤(rùn)，這個(gè)問(wèn)題放在今年剩下幾個(gè)月的話還是找不到解決的辦法，甚至到明年上半年，原料的供應(yīng)可能都難以匹配中國(guó)鋼廠高爐的大胃口，所以我們可以得出一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)較為確定的結(jié)論，材這邊的壓力一定是來(lái)自于原料的壓力過(guò)大造成的高爐減產(chǎn)或者說(shuō)降低原料的庫(kù)存儲(chǔ)備，原料端還是會(huì)具備比較大的需求彈性，礦和焦炭還是最好的交易標(biāo)的物。
第二點(diǎn)就是鋼材品種之間產(chǎn)能上是有劈叉的，其實(shí)下半年卷螺價(jià)差一直在往上走，這與全國(guó)整個(gè)的建材的產(chǎn)能新增和死灰復(fù)燃是有關(guān)系的，現(xiàn)在螺紋的成本曲線如此扁平，也是暴露和印證了這個(gè)問(wèn)題，高爐的調(diào)節(jié)是偏慢的，而且進(jìn)出口的調(diào)節(jié)也有這種遲滯的作用，所以螺紋的減產(chǎn)效率從現(xiàn)在來(lái)看就顯得特別緩慢了，有點(diǎn)像以前地條鋼的這種情況，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)上有比較大的壓力，首先調(diào)節(jié)的是板材的進(jìn)出口，再通過(guò)轉(zhuǎn)產(chǎn)來(lái)調(diào)節(jié)螺紋的產(chǎn)量，最后才是電爐，所以這個(gè)點(diǎn)鏈條的調(diào)節(jié)其實(shí)是非常低效的，而且轉(zhuǎn)產(chǎn)本身也是有產(chǎn)能瓶頸的問(wèn)題在的。
螺紋的軋線產(chǎn)能可以說(shuō)是有點(diǎn)偏過(guò)剩了，卷和螺的價(jià)差已經(jīng)擺脫了2017年以來(lái)負(fù)100-300這樣的區(qū)間，所以其實(shí)產(chǎn)能的變化、成本曲線的變化，會(huì)造成目前材跌到高爐成本考驗(yàn)原料，然后跌到出口成本開(kāi)始考驗(yàn)出口，并沒(méi)有大幅刺激電爐的生產(chǎn)利潤(rùn)，也就造成了當(dāng)前螺紋產(chǎn)量始終沒(méi)有辦法大幅下降的原因在這個(gè)地方。
今年的情況與地條鋼還是有一點(diǎn)不同的，因?yàn)橐咔榈脑颍衲赀M(jìn)出口的調(diào)節(jié)量級(jí)有了一個(gè)質(zhì)的提高，調(diào)節(jié)能力大概毛估估已經(jīng)上升到5%的水平，所以在今年出口窗口持續(xù)打開(kāi)的情況下，進(jìn)出口對(duì)供需調(diào)節(jié)的權(quán)重是要比往年給的更高的。
第二個(gè)與往年不同的情況是廢鋼端，中頻爐改電爐后的這種成本提升其實(shí)是不可逆的，一旦說(shuō)鋼材這邊短期內(nèi)下跌幅度過(guò)大，還是會(huì)通過(guò)電爐減產(chǎn)去尋找成本支撐的邏輯在走；
第三點(diǎn)，其實(shí)原料端循環(huán)下跌的方式也是有不一樣的地方的，14-15年的時(shí)候中國(guó)地產(chǎn)需求在往下走，煤炭這邊又有非常多的表外產(chǎn)能在，而鐵礦石是有循環(huán)下跌的邏輯在的，而今年這些條件都不具備，而且需求端從現(xiàn)在來(lái)看也沒(méi)有給出馬上要轉(zhuǎn)負(fù)的信號(hào)。
問(wèn)：水泥和鋼材需求的劈叉為什么這么厲害，是否能支撐您的邏輯？
答：因?yàn)榻衲赀M(jìn)出口對(duì)供需的調(diào)節(jié)是上升到了一個(gè)較大的量級(jí)，這些進(jìn)口庫(kù)存其實(shí)都反映在7-8月以來(lái)的庫(kù)存當(dāng)中，其實(shí)需求不弱，但是需求一直沒(méi)有辦法有效去化，然后這么大的進(jìn)出口量級(jí)，我估計(jì)有5-7%的表觀需求被低估了。（中信期貨） |
